Carry Trade, 也被翻译为“套利交易”，是指买入高息货币、卖出低息货币的交易策略，这类策略常年赚钱。举个例子，“卖出美元，买入新西兰元”是典型的Carry Trade，在过去二十年中可以获得≈5%的年化收益。

任何交易都需要有交易对手方。有人“卖出美元、买入新西兰元”，必然有人做相反操作，前者的超额收益就是后者的超额亏损。

问题在于，既然carry trade的超额收益是“市场常识”，那么怎么还有人愿意做carry trade的对手方呢？

[Key takeaways]

Carry trade的交易对手方有两种。在美国vs.新西兰的案例中，Carry Trade的第一类对手方是新西兰进口贸易商，第二类交易对手方是投资美国资产的新西兰本国居民。

对于新西兰的进口商而言，新西兰常年经常项目逆差，必须在国际市场借钱。贸易赤字融资需要国际银行加杠杆来提供资金，但国际银行的风险偏好（加杠杆能力）有限，新西兰元必须提供足够的premium（这就是carry trade的超额收益）来吸引资金净流入(net capital inflow)。

对于希望投资美国资产的新西兰本国居民而言，虽然考虑机会成本以后，持有美元资产的收益是负的，但是这分散了风险。例如，以本币计价的新西兰股市与新西兰元同涨同跌，当新西兰经济不好时，持有美元可以起到对冲作用。这对应资金总流入(gross capital inflow)和总流出(gross capital outflow)的同时增加。

Diversification is free lunch for both sides of the deal. However, Diversification empirically explains little, if any, international portfolio flows.

[Main Points]

1.Carry Trade是赚钱的，这不是秘密，那为何还有交易对手方？

自2000年以来，新西兰元的利率常年比美元高出2%左右，再加上新西兰元平均每年相对美元升值3%左右，这意味着“卖出美元，买入新西兰元”的Carry Trade可以获得2%+3%≈5%的年化收益（当然，投资意义上更关键的指标是sharpe ratio，这个交易的SR在0.1左右，倒不算很高）。

Carry Trade为何赚钱？至今没有公论。之前也有一些笔记写过相关内容，可供参考：《汇率第1课："利率汇率平价"为何不成立》和《汇率2：对冲尾部风险以后的货币风险溢价》。

现在从另一个角度思考：既然大家都知道买新西兰元的carry trade是赚钱的，为何新西兰人还愿意做carry trade的交易对手方呢？只有三种可能。

第一，新西兰人傻。

第二，新西兰人因为某种原因必须得做这个交易，没别的选择。

第三，新西兰人虽然亏了钱，但得到别的好处。

下面探讨第二和第三种解释。

2.Carry Trade的交易对手有两种

当美元流入新西兰时，这笔钱只能有两种用途。第一，用来购买美国商品，即贸易融资，这些美元最终从经常账户流回美国。第二，用来购买美国资产，这些美元从金融账户流回美国。在第一类交易中，Carry trade的交易对手是New Zealand Net Importers who have to finance themselves in international markets；在第二类交易中，Carry trade的交易对手是New Zealand Households who wants to diversify their financial assets. 这两种用途大约对应着前面所提到的第二和第三种解释。

两类交易的规模可能差不多。International Investment Position粗略体现两种交易的规模。如下图所示，总资本流入（红线）=总资本流出（蓝线）+累计贸易逆差（约等于负的对外净资产，绿线）。图中蓝线和绿线的绝对值差不多，换句话说，每有2美元流入新西兰，新西兰人拿其中1美元购买了美国商品，拿另外1美元投资到了美国市场。（这里简单假设世界上只有美、新两个国家）。